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信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,蔡昕妤近期對(duì)家家悅進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023H1點(diǎn)評(píng)：切入量販零食賽道，省外穩(wěn)步擴(kuò)張、經(jīng)營改善》，本報(bào)告對(duì)家家悅給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.9元。

家家悅(603708)　　事件：公司發(fā)布23H1業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營收90.9億元，同降3.1%，歸母凈利1.84億元，同增6.1%，扣非歸母凈利1.72億元，同增10.7%。23Q2營收41.83億元，同降2.1%，歸母凈利0.46億元，同增8.9%，扣非歸母凈利0.38億元，同增22%。23H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率17.59%/1.95%/0.08%，同比提升0.01/0.07/0.08PCT。23H1綜合毛利率24.09%，同比提升0.35PCT，歸母凈利率2.0%，同比提升0.2PCT。　　點(diǎn)評(píng)：　　持續(xù)推進(jìn)渠道建設(shè)，推出零食連鎖品牌“悅記零食”。截至2023.6.30，公司門店總數(shù)995家，凈關(guān)店10家，其中直營門店961家/凈關(guān)6家、加盟店34家/凈關(guān)4家。23H1期末直營門店中綜合超市254家、社區(qū)生鮮食品超市400家、鄉(xiāng)村超市229家、百貨店14家、便利店等其他業(yè)態(tài)門店64家。為順應(yīng)消費(fèi)趨勢變化，推出定位一站式、性價(jià)比的零食集合店品牌“悅記零食”，于4月首家直營店開業(yè)，目前業(yè)務(wù)模式基本跑通，已開放加盟合作以加快市場拓展。23Q2新開直營零食店5家，直營超市9家，合計(jì)閉店12家?！　「鳂I(yè)態(tài)收入增長承壓，門店優(yōu)化升級(jí)毛利率改善。分業(yè)態(tài)，23H1綜合超市/社區(qū)生鮮食品超市/鄉(xiāng)村超市/百貨店/其他業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)營收46.4/22.5/9.7/0.07/0.7億元，同比-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%，毛利率19.69%/18.98%/20.08%/88.57%/17.48%，毛利率同比+0.36/+0.14/+0.68/+10.44/+1.64PCT?！　∩綎|省外區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入增長、毛利率提升。分區(qū)域，山東省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)營收69.2/13.8億元，同比-4.3%/+1.4%，毛利率18.91%/18.45%，同比-0.28/+1.42PCT?！　〕掷m(xù)推進(jìn)線上線下融合，線上業(yè)務(wù)較快增長。23H1線上業(yè)務(wù)約767萬單，同比增長約40%，線上銷售占超市銷售的5.44%，同比提升1.3PCT，全渠道服務(wù)能力增強(qiáng)的同時(shí)，線上業(yè)務(wù)保持了較好的盈利能力。　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心。2023.6.7公司發(fā)布第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬向372名中高層管理人員、技術(shù)及管理骨干授予1480.5萬份股票期權(quán)，占公司總股本的2.29%，行權(quán)價(jià)格為13.1元/股?？己四繕?biāo)為：2023年凈利潤不低于2.2億元，或營收不低于182億元且凈利潤不低于2億元；2024年凈利潤不低于3億元或營收不低于193億元且凈利潤不低于2.5億元；2025年凈利潤不低于3.6億元或營收不低于204億元且凈利潤不低于3億元?！　∮A(yù)測：公司為區(qū)域超市連鎖龍頭，重點(diǎn)發(fā)展山東及周邊河北、內(nèi)蒙、北京、皖北、蘇北市場。23H1切入量販零食賽道、發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等舉措彰顯運(yùn)營能力及管理層信心。根據(jù)Wind一致預(yù)測，2023-2025年歸母凈利分別為2.64/3.03/3.41億元，EPS0.41/0.47/0.53元，對(duì)應(yīng)PE29/25/23X。　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新業(yè)態(tài)推進(jìn)不及預(yù)期，門店擴(kuò)張不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券丁浙川研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為37.79%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為29.07。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為16.8。

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