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事件：2023 年8 月29 日，公司發(fā)布2023 年半年報。2023 年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入213.95 億元，同比增長0.26%；歸母凈利潤17.78 億元，同比增長14.87%；扣非歸母凈利潤13.73 億元，同比下滑26.28%。

分季度看，2023Q2 實現(xiàn)收入105.24 億元（-3.96%），歸母凈利潤7.91 億元（-27.13%），扣非歸母凈利潤4.53 億元（-57.27%）。

醫(yī)藥工業(yè)維持穩(wěn)健，創(chuàng)新投入持續(xù)加大。2023 年上半年醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)營收159.95 億元（+11.64%），毛利率55.52%（+0.95pp）。漢斯狀實現(xiàn)收入5.56 億元，漢曲優(yōu)收入12.77 億元（+57.1%）、蘇可欣收入4.78 億元（+32.7%），新品和次新品收入保持快速增長。其中，但復必泰（mRNA 新冠疫苗）銷量同比顯著下降。醫(yī)藥工業(yè)的研發(fā)投入25.19 億元（+22.16%），占醫(yī)藥工業(yè)收入的15.75%。

器械診斷、醫(yī)療服務占比維持25%-30%。2023 年上半年器械診斷實現(xiàn)營業(yè)收入22.18億元（-45.14%），毛利率52.57%（+18.12pp），體外診斷受抗疫產品影響承壓。醫(yī)療服務實現(xiàn)營業(yè)收入31.30 億元（+7.27%），毛利率20.64%（+2.96pp），線下醫(yī)院收入恢復、線上業(yè)務進一步聚焦、優(yōu)化支出。

在研品種進展順利，創(chuàng)新轉型進行時。自2020 年以來，公司新品占比不斷提升，研發(fā)項目推進順利，逐步進入收獲期。重點在研品種進展順利，1）PD-1 抑制劑斯魯利單抗（漢斯狀）： 先后獲批三項適應癥（MSI-H 實體瘤、鱗狀非小細胞肺癌、廣泛期小細胞肺癌），第四項適應癥（食管鱗狀細胞癌）在中國境內的上市申請已受理。2）目前覆蓋1500 家醫(yī)院，2019 年授予KG Bio 漢斯狀單藥療法及兩項聯(lián)合療法在東南亞10 個國家的獨家開發(fā)和商業(yè)化權。2）CAR-T 產品：1）首個產品奕凱達（阿基侖賽注射液）21.6 中國獲批上市，治療既往接受二線或以上系統(tǒng)性治療后復發(fā)或難治性大B細胞淋巴瘤（r/r LBCL）成人患者；其他兩項適應癥處于臨床階段。第二款CAR-T 產品FKC889 兩項適應癥于22.3、22.12 中國獲批臨床。

盈利預測與投資建議：結合公司半年度業(yè)績，考慮到抗疫產品顯著下降、Gland 產線調整影響，我們調整2023-2025 年營業(yè)收入分別為453.53、527.57、614.08 億元（調整前值為513、602、715 億元），同比增長3.19%、16.33%、16.40%；歸母凈利潤分別為37.76、46.81、55.88 億元（調整前值為49、58、68 億元），同比增長1.22%、23.94%、19.39%。公司是國內創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)之一，創(chuàng)新藥進入集中收獲期、主業(yè)結構性改善重回增長，維持“買入”評級。

風險提示：外延并購不達預期；新藥研發(fā)失敗的風險；化學仿制藥帶量采購降幅和范圍超預期的風險；研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時的風險

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