在仿制藥遭遇“集采”和醫(yī)保談判的“雙殺”之后，華東醫(yī)藥開啟了“買買買”的對外并購擴(kuò)張之路，從創(chuàng)新藥、醫(yī)美、ADC、合成生物學(xué)到減肥藥，眾多熱門賽道上均留下了華東醫(yī)藥的影子。

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近期，華東醫(yī)藥再度出手，耗資2.65億殺進(jìn)當(dāng)下熱門的動(dòng)物保健賽道。然而，由于投資標(biāo)的業(yè)績頗為慘淡，讓華東醫(yī)藥這筆投資備受質(zhì)疑。

2.65億元收購虧損動(dòng)物保健公司

被華東醫(yī)藥收購的公司叫江蘇南京農(nóng)大動(dòng)物藥業(yè)有限公司(以下簡稱“南農(nóng)動(dòng)藥”)，是南京農(nóng)業(yè)大學(xué)創(chuàng)辦的動(dòng)保企業(yè)，成立于1996年，經(jīng)歷了從校辦企業(yè)到民營企業(yè)改制，主要從事動(dòng)物藥品、動(dòng)物保健品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

作為一家有高效光環(huán)加身的企業(yè)，南農(nóng)動(dòng)藥的經(jīng)營效益并不好，成立二十余年至今依然還在盈虧邊緣掙扎。

數(shù)據(jù)顯示，2022年南農(nóng)動(dòng)藥營業(yè)收入4118.62萬元，凈利潤虧損441.09萬元，2023年一季度的凈利潤則為82.64萬元。對于2022年出現(xiàn)虧損的原因，華東醫(yī)藥解釋稱，由于標(biāo)的公司去年對歷史遺留的不良資產(chǎn)一次性進(jìn)行處理，發(fā)生營業(yè)外支出-292.18萬元，計(jì)提一次性壞賬準(zhǔn)備-161.32萬元，共計(jì)-453.50萬元。

被華東醫(yī)藥收購前，南農(nóng)動(dòng)藥實(shí)控人為翟中樹，持有60%的股份，另外南京九恒藥業(yè)持有40%的股份。

在2022年業(yè)績虧損后，翟中樹將南農(nóng)動(dòng)藥轉(zhuǎn)讓給了華東醫(yī)藥，而且要價(jià)不菲。資料顯示，華東醫(yī)藥旗下子公司中美華東將合計(jì)出資不超過26,533.33萬元，以股權(quán)受讓和增資的方式，獲得南農(nóng)動(dòng)藥70%股權(quán)，成為其控股股東。

意味著華東醫(yī)藥將耗資2.65億元收購一家虧損邊緣的公司。以截至2023年3月末南農(nóng)動(dòng)藥4046.99萬元的凈資產(chǎn)為計(jì)，華東醫(yī)藥這筆收購溢價(jià)率近5倍。

不過即便如此，華東醫(yī)藥似乎覺得自己“撿到了寶”。華東醫(yī)藥認(rèn)為，南農(nóng)動(dòng)藥動(dòng)保產(chǎn)品品類齊全、覆蓋廣，核心產(chǎn)品處于領(lǐng)先地位，同時(shí)擁有豐富的線下、線上銷售渠道和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)勢顯著，未來潛力巨大。

當(dāng)然最主要的原因恐怕還是華東醫(yī)藥不想錯(cuò)過寵物經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口。近年來，國內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)逐漸興起，根據(jù)《寵物行業(yè)白皮書》和中金公司測算，2021年國內(nèi)寵物保健行業(yè)零售規(guī)模881億元，2016年至2021年年均復(fù)合增速超34%?？焖僭鲩L的市場“蛋糕”吸引了不少玩家入局，華東醫(yī)藥便是其中之一。

一直在追風(fēng)口的華東醫(yī)藥

作為一家老牌制藥企業(yè)，華東醫(yī)藥近年來一直在追風(fēng)口的路上，背后實(shí)則是“集采”沖擊下一家仿制藥巨頭的轉(zhuǎn)型焦慮。

華東醫(yī)藥從做仿制藥起家，時(shí)至今日仿制藥依然占據(jù)營收的半壁江山。2022年，華東醫(yī)藥營收377.15億元，歸母凈利潤24.99億元，看盤子挺大實(shí)際上并不賺錢的醫(yī)藥商業(yè)在撐大規(guī)模。去年醫(yī)藥商業(yè)板塊收入257.07億元，卻僅貢獻(xiàn)利潤3.97億元，而以仿制藥為主的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入116.6億元但貢獻(xiàn)了20.93億元的利潤。

自2018年國家正式對藥品開展帶量采購以來，仿制藥遭遇了猛烈的“集采”殺價(jià)，華東醫(yī)藥也嘗到了“集采”的威力。

2020年華東醫(yī)藥重磅產(chǎn)品主力藥物阿卡波糖在“集采”出局引發(fā)震動(dòng)，該產(chǎn)品在2019年的銷售額超過30億元，占總收入比例在8%左右。隨后，另外兩大核心品種百令膠囊、泮托拉唑鈉，也醫(yī)保談判、帶量采購中相繼遭遇降價(jià)。

在遭遇“集采”和醫(yī)保談判的“雙殺”后，2020年華東醫(yī)藥的營業(yè)收入同比下降4.97%，上市十年來首次下滑。為此華東醫(yī)藥加快了轉(zhuǎn)型的步伐，在2019年的年報(bào)中，華東醫(yī)藥提出，未來每年研發(fā)費(fèi)用支出將不低于醫(yī)藥工業(yè)銷售收入占比的10%，著力布局創(chuàng)新藥和高技術(shù)壁壘仿制藥。

但華東醫(yī)藥的轉(zhuǎn)型充滿投機(jī)主義的色彩，四面出擊，什么熱門就做什么。在醫(yī)美賽道最為火爆的2018年，華東醫(yī)藥斥資15.2億元收購了英國醫(yī)美企業(yè)Sinclair，獲得其重磅產(chǎn)品“少女針”和高端玻尿酸產(chǎn)品的所有權(quán)。

2019年，華東醫(yī)藥通過收購美國R2公司26.6%股權(quán)，獲得美白光電設(shè)備F1和F2在亞洲34個(gè)國家地區(qū)的獨(dú)家分銷權(quán)；2020年，通過戰(zhàn)略合作協(xié)議的方式，先后獲得瑞士Kylane公司系列高端玻尿酸產(chǎn)品全球市場商業(yè)化權(quán)益，以及韓國Jetema公司A型肉毒素在國內(nèi)的獨(dú)家代理權(quán)；2021年，通過Sinclair收購西班牙能量源醫(yī)美器械公司HighTech公司100%股權(quán)，布局冷凍減脂和脫毛等身體塑形及皮膚修復(fù)領(lǐng)域。

在創(chuàng)新藥的布局上，華東醫(yī)藥在追風(fēng)口。近幾年，ADC藥物成為新藥研發(fā)的熱門賽道，其火熱程度可以媲美2018年P(guān)D-1單抗剛剛登陸國內(nèi)時(shí)的情形。華東醫(yī)藥很快就跟進(jìn)了，2022年2月以1.05億歐元認(rèn)購總部位于拉登堡的德國藥企HeidelbergPharma公司35%股權(quán)。該公司主要開發(fā)腫瘤ADC(抗體偶聯(lián))藥物，擁有獨(dú)家ATAC(抗體-鵝膏蕈堿偶聯(lián)物)技術(shù)平臺。

當(dāng)“減肥神藥”司美格魯肽在小紅書上出圈后，華東醫(yī)藥又迅速收購下杭州九源基因工程有限公司獲得“減肥針”利拉魯肽。據(jù)悉，利拉魯肽注射液糖尿病適應(yīng)癥已獲批，預(yù)計(jì)5月份開始正式上市銷售，減肥適應(yīng)癥也有望于今年獲批。

對南農(nóng)動(dòng)藥的收購，華東醫(yī)藥依然是看上了寵物經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口。通過這一系列收購，華東醫(yī)藥的業(yè)務(wù)布局已經(jīng)覆蓋到ADC、合成生物學(xué)、醫(yī)美、創(chuàng)新藥、工業(yè)微生物、醫(yī)療器械、中藥等大小賽道，成為中國醫(yī)藥領(lǐng)域布局最廣的藥企之一。然而這樣盲目的多元化擴(kuò)張，不僅可能讓其陷入大而不強(qiáng)的局面，而且由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)也不容小視。

頻繁進(jìn)行大規(guī)模溢價(jià)收購為華東醫(yī)藥開辟了新賽道的同時(shí)也積累了不小的商譽(yù)值。截至2023年3月31日，華東醫(yī)藥商譽(yù)高達(dá)24.56億元，占公司期末總資產(chǎn)的比例為7.65%。而在2017年這一數(shù)據(jù)還僅為4294.83萬元。在對南農(nóng)動(dòng)藥的收購中，華東醫(yī)藥又進(jìn)行了近5倍的溢價(jià)收購，這或?qū)⑦M(jìn)一步推高其商譽(yù)值。

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