誠如所見，過去的2022年是極不平凡的一年。

在疫情反復(fù)擾動、外部市場環(huán)境復(fù)雜多變的情況下，對于國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，外界的態(tài)度普遍是“承壓前行”。然而，疫后的消費復(fù)蘇似乎并未能帶來希冀中的拐點，進入2023年，紡織行業(yè)的經(jīng)營狀況依然難有太大的改善。

(相關(guān)資料圖)

在內(nèi)外環(huán)境的共同作用下，自2022下半年以來，在港上市的紡服企業(yè)天虹國際(02678)也感受到了寒冬一般的溫度。

巨虧8億盈警懸頂，2023中期盈轉(zhuǎn)虧

近日，天虹國際發(fā)布盈警，預(yù)期集團于截至2023年6月30日止6個月(該期間)將取得虧損凈額約人民幣8億元，而去年上半年，該公司實現(xiàn)純利約人民幣10億元。而在盈警發(fā)布次日，天虹國際盤中一度大跌超10%，隨后有所回升，當(dāng)日最終收至4%。接下來再迎三連跌，截至發(fā)稿已是累跌近8%。

在公告中，天虹國際將巨額凈虧損歸因于該期間內(nèi)的海外市場紡織品需求持續(xù)疲弱，導(dǎo)致集團產(chǎn)品售價偏弱及產(chǎn)能使用率偏低，繼而影響集團的單位生產(chǎn)成本及毛利率。

事實上，天虹國際的“水逆”由2022下半年開始。其以在去年上半年錄得稅后凈利潤10.24億元(人民幣，單位下同)的大好局面為開端，卻在2022全年僅錄得2.01億元的年度溢利，按年降超90%，這意味著該公司自去年下半年以來出現(xiàn)巨額虧損8.35億元，并將這一趨勢延續(xù)到了2023上半年。

在智通財經(jīng)APP看來，天虹國際的業(yè)績巨震，是多方位因素共同作用的結(jié)果。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，天虹國際的主要業(yè)務(wù)為制造及銷售優(yōu)質(zhì)紗線、坯布、面料和服裝，以上海為銷售總部，于中國、越南、土耳其、美洲均有運行中的生產(chǎn)基地。

在此其中，紗線銷售收入是天虹國際的主要收入來源，占2022年總收入約73.9%。年內(nèi)，紗線銷售收入實現(xiàn)175.875億元，較去年下降13.8%，主要由于需求疲軟導(dǎo)致的銷量下降所致。同樣由于需求疲軟及如下所述的去庫存壓力，面料收入與去年相比下降2.7%，達約35.143億元。

需求疲軟這一說法并非空穴來風(fēng)，自需求端來看，2022年整個紡織服裝行業(yè)面臨著增長壓力。天虹國際在年報中援引國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年，紡織業(yè)規(guī)模企業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入約26,158億元，同比下降1.1%;實現(xiàn)凈利潤總額約1,001億元，同比減少17.8%。紡織服飾及服飾業(yè)規(guī)模企業(yè)錄得銷售總額約14,539億元，同比下降4.6%，凈利潤約764億元，同比減少6.3%。

另據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年全年服裝、鞋帽、針紡織品類限額以上單位商品零售總額為13,003億元，同比下滑6.5%，其中12月的零售額為1,321億元，同比下滑12.5%，令處于開工淡季的紡服產(chǎn)業(yè)“雪上加霜”。

從量價來看，2022年，公司主力產(chǎn)品紗線量跌價增，銷量同比下滑19.7%至66萬噸，其中彈力包芯紗線、其他紗線銷量同比分別下滑20.0%、19.4%，單價分別同比提升7.6%、7.1%。而其他產(chǎn)品的銷售甚至全線下滑：坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、無紡布銷量分別同比下滑6.5%、15.2%、15.5%、84.0%、51.1%。

需求疲軟僅是一方面，更大的問題似乎出在了成本端——公司超過七成的收入來自于紗線銷售，而棉花為紗線的主要原材料，因而天虹國際的紗線銷售價格和生產(chǎn)成本深受棉花價格波動影響。

2022年，公司紗線等主力產(chǎn)品受益于上半年原材料棉花價格的大幅上漲，單價同比提升21.7%，以此增厚了利潤。但在下半年棉價大幅回落，內(nèi)棉和外棉價格下跌超出預(yù)期，而公司主要產(chǎn)品紗線的定價與當(dāng)期棉花價格呈較大關(guān)聯(lián)度，因此棉花價格的急跌引起公司產(chǎn)品售價下跌以及毛利率下降。

另外，根據(jù)國信證券測算，預(yù)期2023年棉花價格難以短時間內(nèi)恢復(fù)到較高水平，天虹國際此次巨虧似乎已是有跡可循。

需求恢復(fù)趨勢明顯，何時迎來拐點?

時間轉(zhuǎn)入2023年，疫后的消費復(fù)蘇，無疑給予各行各業(yè)以極大的信心，紡服產(chǎn)業(yè)亦不例外。

自從去年12月我國疫情防控政策進行優(yōu)化調(diào)整之后，紡企接單上量，產(chǎn)能逐漸釋放。近期下游開機率繼續(xù)提升，紡紗利潤消費擴大，紡紗廠和織布廠成品庫存繼續(xù)下降，原料庫存維持穩(wěn)定。

需求方面，今年以來，服裝類表現(xiàn)與社零走勢一致，受疫情擾動弱于社零整體。22年我國居民消費整體受到疫情擾動，全國社零同比0.2%，服裝方面，22年服裝鞋帽針織紡織品類零售額同比-6.5%。23年第一季度復(fù)蘇趨勢逐月改善，服裝修復(fù)力度超過社零總體。23年一季度社零整體同比增長5.8%，增速逐月改善;服裝零售額同比增長9.0%，復(fù)蘇力度較為強勁。

進入6月份以來，國內(nèi)棉價延續(xù)此前企穩(wěn)上漲態(tài)勢，且漲速有所加快，并于月內(nèi)刷新本年度高點。在此背景下，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈價格也走出共振上漲行情。多家產(chǎn)業(yè)鏈上市公司表示，棉價短期波動不會有大的影響，但能否對產(chǎn)品價格形成長期支撐，還要看終端消費的需求。有鑒于此，天虹國際的業(yè)績改善也并非只在朝夕，其股價的“拐點”還得看下半年棉價波動情況、成本管控能力及下游需求漸進式復(fù)蘇的進程。

對此，國信證券認(rèn)為，天虹國際的短期形勢有望逐步好轉(zhuǎn)，中長期看好紗線龍頭的全球化優(yōu)勢。本地供應(yīng)鏈已成為大趨勢，公司早年布局全球化，區(qū)域供應(yīng)鏈已初具雛形，快速反應(yīng)具有一定優(yōu)勢。中長期看，不佳的市場環(huán)境利好龍頭集中度提升，公司現(xiàn)金流充裕，將在合適時機布局新建產(chǎn)能并尋找產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴尋找海外投資機遇。由于海外需求持續(xù)不佳，加上棉價下跌超過預(yù)期，下調(diào)公司紗線收入和毛利率，預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為7.4/9.0/10.6億元(原2023/2024年分別為19.4/21.1億元)，同比+375%/+21%/+18%，由于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價至7.4-8.0港元(原為9.6~10.9港元)，對應(yīng)2024年P(guān)E6~6.5x，由于今年上半年經(jīng)營壓力仍然較大，下調(diào)至“增持”評級。

東吳證券研報指出，公司在22年由于下游需求不振、下半年棉價回落等因素影響業(yè)績承壓。23年國內(nèi)疫情放開后內(nèi)銷有望逐漸回暖，海外上半年需求仍承壓、有望于下半年出現(xiàn)需求拐點，同時目前國內(nèi)棉價約1.5萬元處于相對低位，隨需求回暖棉價存上行空間，利好公司盈利能力改善。考慮22年業(yè)績大幅低于預(yù)期，我們將23-24年歸母凈利潤下調(diào)至4.41/10.42億元(原預(yù)測21.9/23.4億元)、增加25年預(yù)測值13.71億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為11/5/4倍，由于海外市場回暖需要時間，預(yù)計上半年壓力仍存，下調(diào)評級至“中性”。

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